Sistema de comércio de Cantão
artista chinês desconhecido.
Os imperadores Ming confinaram comerciantes ocidentais à cidade de Macau, mas os imperadores Qing expandiram seu acesso no século XVIII. Os governantes Qing eram manchus do nordeste da China que conquistaram o núcleo da China Han em meados do século XVII. Como pessoas das terras fronteiriças, estavam acostumados às relações com muitos tipos diferentes de povos e davam a cada grupo seu lugar. Eles chamaram muitos dos povos estrangeiros "afluentes", significa aqueles que vieram para dar tributos ou presentes ao imperador por gratidão por seu governo benevolente. Os ocidentais que chegaram à China para negociar no século XVIII juntaram-se a esses povos tributários. Do ponto de vista oficial de Qing, os ocidentais eram apenas um entre centenas de povos diferentes que admiravam e procuravam lucrar com sua relação com o florescente império.
O sistema de comércio de Cantão.
por Ralph Heymsfeld.
O sistema de regulamentação do comércio exterior com a China funcionou por cerca de 150 anos, do final do século XVII até a guerra com a Inglaterra, interrompendo abruptamente em 1842. O sistema era restrito, mantendo os estrangeiros confinados a um pequeno distrito comercial em Canton. conhecidas como Fábricas e proibindo o contato direto entre estrangeiros e chineses. Embora uma série de práticas comerciais e regulamentações possam, de outra forma, ser de pouca ou nenhuma conseqüência para a história, como o cenário no qual a Guerra do Ópio entrou em erupção, o Sistema Canton é um tópico de estudo frequente e até de debate.
Desde o início, as autoridades chinesas desconfiavam dos comerciantes europeus e procuravam limitar suas atividades. Suas preocupações não eram infundadas. As tripulações de navios mercantes que navegavam nos mares nos séculos XVI e XVII eram, na melhor das hipóteses, muito rudes e, na pior das hipóteses, piratas bem armados saqueavam e escravizavam quando podiam.
Os portugueses foram os primeiros europeus a chegar à China por via marítima, chegando a Cantão em 1514 e 1517. Os primeiros encontros entre portugueses e chineses foram mal e a corte Ming logo expulsou os comerciantes e rompeu relações. Os comerciantes foram acusados de uma série de crimes que vão do roubo ao seqüestro e ao canibalismo (a acusação de canibalismo provavelmente não era verdadeira). Em última análise, Portugal foi capaz de consertar a relação comercial e, em meados do século XVI, estabeleceu um acordo em Macau.
Nos séculos vindouros, comerciantes de Portugal foram seguidos por comerciantes de vários países, e os navios estrangeiros que visitavam a China aumentaram em número e regularidade. Navios da Holanda, Inglaterra, Espanha, Rússia, Alemanha e Itália chegavam a cada turno. Embora os viajantes pudessem estabelecer o comércio em maior e menor grau, nenhum deles podia fazer assentamentos como Portugal.
A Dinastia Qing (ou Ch'ing) (1662–1911) é a matriz política da qual surgiu o Sistema de Cantão. Economicamente, a anterior Dinastia Ming (1368-1662) caracterizou-se por uma abordagem relativamente laissez-faire que viu um aumento na iniciativa privada e no comércio exterior. Embora suas dificuldades em coletar impostos e subfinanciamento crônico sejam citadas na queda da dinastia, antes de seu colapso final, os Ming viram um período de crescimento econômico e aumento da prosperidade. O governo sob a dinastia Qing tornou-se altamente centralizado e estruturado sobre um imperador que era um monarca absoluto. Essa abordagem centralizada e autoritária se refletiu em suas políticas econômicas que permitiram o retorno de práticas empresariais e intervencionistas administradas pelo Estado. Os Qing também viram uma virada interior e uma rejeição de coisas que não eram chinesas. É significativo que a Dinastia Qing tenha sido Manchu e não Han. Por toda a sua regra, a dinastia foi percebida pelos han como sendo uma ocupação estrangeira e estava tão ameaçada por dentro como por fora. Muitas das estruturas econômicas e políticas implantadas baseavam-se na inescapável desconfiança manchu de Han.
O movimento para centralizar o comércio em Canton foi gradual e parece ter se desenvolvido ao longo de um fluxo algo natural. Canton ofereceu muitas vantagens como porto. Tinha pronto acesso a recursos naturais e provisões, e tinha uma grande comunidade de comerciantes para prestar serviços de apoio às embarcações estrangeiras. Cantão também atendeu às necessidades do Tribunal Qing, que estava preocupado com as proteções culturais e com o isolamento de interesses estrangeiros, ao mesmo tempo em que desejava garantir a coleta adequada de impostos e taxas. Em 1757, o Tribunal Qing oficialmente restringiu o comércio a Cantão.
Enquanto em Canton, as atividades dos comerciantes foram significativamente restritas. Estrangeiros estavam confinados às Fábricas, um pequeno distrito de armazéns perto das margens do Rio das Pérolas. Eles foram proibidos de se associar diretamente com o povo chinês e não tinham permissão para aprender a língua chinesa. Mulheres estrangeiras não tinham permissão para visitar as fábricas. Comerciantes estrangeiros não tinham permissão para instalar residência permanente em Canton. Eles só foram autorizados a permanecer nas fábricas durante a temporada de embarque e se mudaram para Macau durante a offseason.
Uma característica central do Sistema Canton foi o Cohong, uma guilda monopolista de comerciantes de Hong Kong. Os hong merchants se organizaram para controlar os preços e fortalecer sua posição tanto nas negociações com o governo chinês quanto com os comerciantes estrangeiros. Como o comércio de Cantão evoluiu, o Cohong assumiu um papel crescente como um agente do governo. Em 1754, foi estabelecido o sistema de comerciantes de segurança, no qual cada navio estrangeiro era obrigado a ter um único comerciante de hong assumindo a responsabilidade por ele.
Como única interface entre o mundo estrangeiro e as instituições da China, as responsabilidades dos mercadores de Hong Kong eram vastas. O Tribunal Imperial considerou os comerciantes de Hong Kong responsáveis pelo comportamento dos estrangeiros e eles também eram os garantes das várias taxas que deviam ser cobradas. Os mercadores traziam mercadorias chinesas para o Cantão para negociação, negociavam preços, arranjavam pilotagem para que os navios estrangeiros fossem trazidos para o porto, fornecessem linguistas e providenciassem provisões.
O hong funcionava em uma realidade econômica volátil. Os comerciantes de Hong eram frequentemente em dificuldades financeiras e a falência era comum. Ao mesmo tempo, havia enormes lucros a serem obtidos e hongos de sucesso estavam entre os comerciantes mais ricos do mundo.
Os britânicos estavam entre os comerciantes mais importantes do período do cantão, e durante a maior parte do tempo o comércio britânico estava nas mãos da inglesa East India Company, que recebera o monopólio do comércio no leste pela Coroa Britânica. À medida que o poder da Inglaterra e a influência global aumentavam, e o comércio com a China aumentava, os britânicos ficaram insatisfeitos com as restrições em Canton e procuraram, em vários momentos, estabelecer relações diplomáticas mais formais e termos comerciais mais favoráveis. Esses esforços se encontraram com pouco sucesso.
Em 1793, o rei George III despachou o lorde George Macartney para buscar uma audiência com o imperador Qianlong. Macartney foi capaz de acessar o Imperador e sua reunião foi cordial, apesar da famosa recusa de Macartney em realizar a koutou, um ritual de reverência habitualmente exigido para aqueles que pagavam tributos na corte chinesa. Apesar da cordialidade externa, Macartney não conseguiu assegurar relações diplomáticas formais ou quaisquer privilégios comerciais adicionais. O Imperador Qianlong emitiu dois decretos que ele mandou para casa com Macartney. Os editais são frequentemente citados como um resumo da visão da China sobre seu lugar na ordem mundial, e sua opinião sobre as perspectivas do comércio europeu:
“A virtude majestosa de nossa dinastia penetrou em todos os países sob o Céu e os reis de todas as nações ofereceram seu oneroso tributo por terra e mar. Como seu embaixador pode ver por si mesmo, nós possuímos todas as coisas. Não atribuo valor a objetos estranhos ou engenhosos e não uso os produtos fabricados pelo seu país. ”
Embora a linguagem fosse elevada, parece verdade que a China tinha pouco uso do que a Inglaterra estava vendendo - estanho, chumbo, cobre, lã e algodão. A Europa, por outro lado, tinha um tremendo apetite pelas exportações de seda, porcelana e, especialmente, chá da China. No ano de 1800, a Companhia das Índias Orientais da Inglaterra transportava anualmente mais de 23 milhões de libras de chá. Como os chineses não estavam interessados em mercadorias inglesas, existia um terrível desequilíbrio comercial. A Companhia foi capaz de atenuar um pouco esse desequilíbrio ao estabelecer um circuito comercial que facilitou o comércio entre a Índia e a China, mas o efeito líquido do déficit foi, não obstante, um fluxo de barras de prata para fora da Inglaterra e para a China.
Os últimos anos do sistema de Cantão viram uma reversão dramática nesse déficit comercial, quando os ingleses finalmente descobriram um produto que podiam negociar com lucro - o ópio. Nas primeiras décadas do século XIX, o uso de ópio na China explodiu e mercadores estrangeiros de muitas nações estavam mais do que dispostos a se envolver no comércio ilícito. Enquanto o governo chinês ficava cada vez mais alarmado com a epidemia de ópio e tomava medidas cada vez mais fortes para restabelecer o controle, o comércio em Canton degenerou em um mundo criminoso de contrabandistas estrangeiros e funcionários chineses corruptos.
Em última análise, os chineses mostraram-se incapazes de controlar o comércio do ópio ou os interesses estrangeiros. Na Guerra do Ópio de 1839-42, os navios de guerra britânicos derrotaram os militares chineses. O Tratado de Nanquim pôs fim às hostilidades e também ao fim do sistema de Canton. O tratado impunha tarifas favoráveis à Inglaterra e estabelecia Portos do Tratado nos quais os interesses estrangeiros podiam operar à vontade e não estavam sujeitos à lei chinesa. Assim como o Sistema Canton definiu a relação da China com o resto do mundo antes de 1842, os Portos do Tratado com seu desafio inerente à soberania chinesa definiriam essa relação até o século XX.
Sobre o autor: Ralph Heymsfeld é um escritor prolífico e um entusiasta ávido. Conecte-se com Ralph no LinkedIn. Você pode encontrar mais da escrita de Ralph em seu site em ralph. heymsfeld.
Chang, Hsin-pao, o Comissário Lin e a Guerra do Ópio, Cambridge, Harvard University Press, 1964, Print.
Tamura, Eileen, China: Entendendo seu Passado, Havaí, University of Hawaii Press, 1998, Print.
Dois Éditos do Imperador Qianlong na Ocasião da Missão do Senhor Macartney na China, em setembro de 1793, recuperados da Ásia para Educadores | Universidade de Columbia afe. easia. columbia. edu.
Outra leitura:
Em 1519, quando Magalhães partiu em sua famosa viagem para circunavegar o globo, o cotidiano de um marinheiro não era fácil. No mar, por meses a fio, a tripulação de um navio confronta-se com uma ameaça de risco quase diária, desnutrição, vermes, doenças, sujeira e exaustão. O trabalho de um marinheiro era difícil e a punição por desobediência era brutal.
Em 1908, a Marinha dos Estados Unidos circunavegou o mundo parando em 20 portos de escala, incluindo o Japão. Feita em uma atmosfera de incerteza, a visita ao Japão foi um grande sucesso diplomático.
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A descoberta do exército de terracota que guardou o túmulo do imperador Qin Shi Huangdi por mais de 2.000 anos é considerado um dos maiores achados arqueológicos da história.
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Era da Revolução
Revoluções e impérios na história do mundo.
Sistema Canton.
Em meados do século XVIII, a dinastia Qing da China confinou todos os comerciantes estrangeiros ao porto de Cantão (Cantão), no sul da China, e restringiu o comércio. Em Canton, todos os comerciantes foram banidos do contato direto com autoridades chinesas e foram confinados em uma área de 13 fábricas, localizadas fora dos muros da cidade.
A responsabilidade de supervisionar as atividades comerciais de Canton e de coletar todos os impostos foi delegada pelo imperador a um hoppo. O hoppo e a guilda de comerciantes de hong foram responsabilizados por todas as transações, incluindo o comportamento de todos os comerciantes estrangeiros.
Em troca de mercadorias chinesas, os mercadores de hong importavam estanho, cobre, chumbo, ferro, lã, algodão e linho. Até o final do século 18, a China desfrutou de uma balança comercial com a Grã-Bretanha.
Em 1800, os comerciantes estrangeiros haviam descoberto um produto que um número crescente de chineses exigia: o ópio. Aproximadamente 40.000 caixas, cada uma contendo 133 libras de ópio, estavam sendo importadas para Cantão todos os anos na década de 1830. Embora o ópio tenha sido proibido, os comerciantes estrangeiros continuaram a introduzi-lo no país.
Sistema Canton.
Sistema de Cantão, padrão de comércio que se desenvolveu entre comerciantes chineses e estrangeiros, especialmente britânicos, na cidade comercial de Cantão, no sul da China, do século XVII ao XIX. As principais características do sistema se desenvolveram entre 1760 e 1842, quando todo o comércio exterior chegando à China foi confinado a Cantão e os comerciantes estrangeiros que entravam na cidade estavam sujeitos a uma série de regulamentações do governo chinês.
Guangzhou foi historicamente o principal porto do sul da China e o principal mercado para o chá, ruibarbo, seda, especiarias e artigos artesanais do país, procurados por comerciantes ocidentais. Como resultado, a Companhia Britânica das Índias Orientais, que detinha o monopólio do comércio britânico com a China, fez de Guangzhou seu principal porto chinês no início do século XVII, e outras empresas comerciais ocidentais logo seguiram seu exemplo. O comércio do sistema Canton consistia em três elementos principais: o comércio chinês nativo com o sudeste da Ásia; o comércio “country” dos europeus, que tentavam ganhar moeda para comprar mercadorias chinesas transportando mercadorias da Índia e do Sudeste da Ásia para a China; e o “comércio da China” entre a Europa e a China.
A dinastia Qing (1644–1911 / 12) nomeou firmas mercantis, que em troca do pagamento de uma grande taxa às autoridades receberam o monopólio de todo o comércio vindo de um desses três grupos para a China. A guilda mercantil, ou hong (pendurada em Pinyin), que lidava com o comércio entre a China e o Ocidente, era conhecida pelos ocidentais como cohong (uma corrupção do gonghang, que significa “comerciantes oficialmente autorizados”). Os comerciantes de cohong tinham que garantir que todos os navios estrangeiros entrassem no porto e assumissem total responsabilidade por todas as pessoas ligadas ao navio. Por sua vez, a Companhia das Índias Orientais era responsável pelo cohong de todos os navios e funcionários britânicos. Os dois governos da Grã-Bretanha e da China não se relacionavam uns com os outros, mas se relacionavam apenas através dos grupos intermediários de comerciantes.
Em resposta a uma tentativa britânica de expandir seu comércio para alguns dos portos do norte da China, o imperador Qing em 1757 emitiu um decreto explicitamente ordenando que Guangzhou fosse o único porto aberto ao comércio exterior. Isto teve o efeito de apertar os regulamentos chineses sobre os comerciantes estrangeiros. Os comerciantes estrangeiros ficaram sujeitos a numerosos regulamentos exigentes, incluindo a exclusão de navios de guerra estrangeiros da área, a proibição de mulheres estrangeiras ou armas de fogo e uma variedade de restrições à liberdade pessoal dos comerciantes. Enquanto em Guangzhou eles estavam confinados a uma pequena área ribeirinha fora da muralha da cidade, onde seus 13 armazéns, ou "fábricas", estavam localizados. Eles também estavam sujeitos à lei chinesa, na qual um prisioneiro era considerado culpado até que se provasse inocente e estivesse freqüentemente sujeito a tortura e prisão arbitrária. Além disso, os navios que entravam no porto estavam sujeitos a uma série de pequenos pagamentos e taxas cobradas pelas autoridades chinesas.
No início do século 19, os comerciantes britânicos começaram a se irritar com essas restrições. As queixas cresceram mais numerosas com a abolição do monopólio da Companhia das Índias Orientais em 1834 e o consequente afluxo de comerciantes privados para a China. Ao mesmo tempo, o “comércio de países” britânico centrou-se cada vez mais na importação ilegal de ópio para a China, proveniente da Índia, como um meio de pagar pelas compras britânicas de chá e seda. As tentativas chinesas de suspender o comércio de ópio, que causou problemas sociais e econômicos, resultaram na primeira Guerra do Ópio (1839-1842) entre a Grã-Bretanha e a China. A vitória da Grã-Bretanha neste conflito forçou os chineses a abolir o sistema de Canton e substituí-lo por cinco portos de tratados nos quais os estrangeiros poderiam viver e trabalhar fora da jurisdição legal chinesa, negociando com quem quisessem.
Exposição de coleções históricas.
Uma Crônica do Comércio da China.
O sistema inventado pelos chineses para o comércio exterior era uma obra-prima da sabedoria. Em nenhuma parte do mundo poderiam ser realizadas operações de tal magnitude com tanta facilidade. Os únicos comerciantes autorizados a fazer negócios com estrangeiros eram os comerciantes de Hong.
& mdash; John Heard referindo-se aos hong merchants, de seu diário, 1891 10.
O comércio de Cantão e o sistema de Hong Merchants.
Durante o período conhecido como o sistema de comércio de Cantão (1757-1842), os comerciantes de hong atuaram como elos exclusivos entre os comerciantes americanos e os chineses. Com a licença para negociar emitida pelo governo chinês, os comerciantes de hong gozavam de considerável poder. Todo o comércio exterior era obrigado a ser canalizado através deles. Eles compraram a maior parte das importações, organizaram as exportações de volta para os Estados Unidos e garantiram que os ocidentais seguissem os regulamentos alfandegários e alfandegários. Samuel Shaw, um cônsul americano em Canton, descreveu os hong mercantes como "contadores inteligentes e exatos, pontuais em seus compromissos. . . [quem] se valoriza muito ao manter um caráter justo. O testemunho concomitante de todos os europeus justifica esta observação. 11.
O comerciante de hong Houqua veio de uma família de privilégios. Ele finalmente acumulou sua própria fortuna também, e sua riqueza pairou em US $ 26 milhões, tornando-o não apenas um dos mais ricos comerciantes de Hong Kong, mas também entre os homens mais ricos do mundo. Outros chineses avançaram através do sistema, de trabalhadores contratados a funcionários e mercadores de hong, fazendo fortunas pessoais através de vendas com comerciantes ocidentais.
Os hong merchants cultivavam relações estreitas com os comerciantes ocidentais, como Augustine Heard, e forneciam-lhes uma orientação valiosa. O grande sucesso de [Houqua] foi pelo menos em parte devido à sua amizade com o clã de Boston. . . mas os bostonianos deviam [Houqua] pelo menos tanto. Ele não só ajudou todos os representantes da família que vieram para a China, ele continuou a favorecer muito depois de voltarem para casa, - observa Jacques Downs. 12 Essas conexões familiares beneficiaram comerciantes individuais, bem como as relações entre os dois países. "Estou muito feliz por ver a América e a China em termos tão bons e amigáveis", escreveu Houqua ao comerciante de Boston John Murray Forbes em 1842. 13.
O comércio de Cantão.
Vida e Empresa na Costa da China, 1700-1845.
Paul A. Van Dyke.
Ano de Publicação: 2005.
Folha de rosto.
Lista de mesas.
Abreviaturas
Agradecimentos
Introdução: China abre suas portas para o mundo.
A GRANDE ERA DO COMÉRCIO DOS CANTÕES é um fenômeno que fascina historiadores e entusiastas há 150 anos. Desde o seu início no final do século XVII, o comércio cresceu constantemente até que foi forçado a terminar em 1842. Muitas razões foram dadas para o seu colapso, como a sua forte dependência da prata, o contrabando generalizado de ópio.
Capítulo Um: Forjando o Sistema Canton.
Os holandeses e ingleses estavam interessados em estabelecer comércio com a China desde o início do século XVII, quando chegaram pela primeira vez à Ásia. Ambas as nações tentaram sem sucesso estabelecer uma base na costa do sul da China, como os portugueses fizeram em Macau. 1 Os holandeses conseguiram conduzir o comércio com a China.
Capítulo Dois: Procedimentos Aduaneiros de Cantão.
A alfândega marítima de CHINA (Yuehaiguan) em Cantão era responsável por todos os navios no Delta do Rio das Pérolas. Apenas embarcações comerciais foram autorizadas a subir o rio e tiveram que seguir uma série de procedimentos para passar pela alfândega. Quando ancoraram pela primeira vez nas estradas de Macau, cada navio teve que solicitar um piloto para guiar.
Capítulo Três: Pilotar o Rio das Pérolas.
O VIAJANTE DA VIAGEM DE MACAU a Whampoa era perigoso no início do século XVIII. Grandes navios costumavam ter mais de dezoito pés, e os baixios mais rasos no curso principal do rio tinham apenas dezoito pés. 1
Capítulo Quatro: Compradores e as Provisões de Comércio.
O COMÉRCIO DAS PROVISÕES EM CANTON forneceu grandes quantidades de suprimentos e alimentos a um número cada vez maior de navios; tornou-se uma das indústrias mais importantes para o bom andamento do comércio e controle de estrangeiros na China. Como veremos, as fraquezas que se desenvolveram.
Capítulo Cinco: Linguistas.
Os LINGUISTAS FORAM OS mediadores indicados entre os estrangeiros e os funcionários chineses, de modo que eram constantemente confrontados com os limites do que cada lado aceitaria. Os hoppos e os governadores gerais tinham considerável liberdade para negociar os termos de comércio, mas sempre dentro dos parâmetros.
Placas de cor.
Capítulo Seis: Iniciativas Administrativas e Lacunas.
APÓS SUA INCEPÇÃO, MUITAS ALTERAÇÕES foram feitas aos procedimentos alfandegários para ajudar o controle de Hoppos e monitorar o contrabando e a corrupção. Mover o Junminfu para Qianshan em 1731 e licenciar os pilotos, compradores e linguistas fez parte desse esforço para fortalecer as fileiras.
Capítulo Sete: Barcos de bandeira, prata, contrabando e arroz.
Como seria de esperar para qualquer grande entreposto marítimo, havia um contrabando ativo no Delta do Rio das Pérolas. Nas primeiras décadas do século XVIII, o comércio de metais, como ouro, ferro e cobre, e produtos regulamentados como sal, salitre e certas sedas eram proibidos.
Capítulo Oito: Comércio de Macau, Comércio de Lixo, Mercado de Capitais e Comerciantes da Comissão.
FOI MOSTRADO em estudos anteriores que Macau era, em muitos aspectos, uma extensão do mercado de Cantão. 1 documentos chineses e portugueses que sobreviveram do século XVIII mostram como os dois portos estavam operando próximos uns dos outros em questões administrativas.
Capítulo Nove: O Comércio de Cantão em Retrospecto.
O COMÉRCIO DO CANTÃO FOI UM dos mais importantes contribuintes para o surgimento das modernas economias "globais". De 1700 a 1842, a demanda estrangeira por chá e porcelana cresceu a cada década que passou, e a China continuou a atender à demanda com uma oferta cada vez maior. Como o comércio de chá se desenvolveu.
Conclusão: A raiz do problema.
HOJE, ARQUIVOS ESTRANGEIROS MANTENHAM as melhores e mais detalhadas contas disponíveis sobre os comerciantes de Hong, os comerciantes de lixo de Canton, as dezenas de lingüistas, compradores e pilotos, e as dezenas de milhares de chineses envolvidos no comércio. Nenhum registro foi mantido ou preservado sobre esses assuntos porque eles não eram importantes.
Bibliografia.
Contagem de Páginas: 336.
Ano de Publicação: 2005.
Número da OCLC: 650517165.
MUSE Marc Record: Download para o The Canton Trade.
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Assunto cabeçalhos.
Guangzhou (China) - Comércio - História - século XVIII. Cantão (China) - Comércio - História - século XIX. China - Comércio - História - século XVIII. China - Comércio - História - século XIX. China - Relações econômicas externas.
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Sistema de Cantão (1757–1842)
O sistema de Cantão de regulação do comércio exterior com a China.
A auto-suficiência da China tornou relutante um relutante parceiro comercial com o Ocidente, e o sistema altamente restritivo de Cantão foi criado para manter os estrangeiros sob controle. O sistema funcionou bem para a China, enquanto ela lucrava com o comércio de chá, seda e porcelana, mantendo contato mínimo com o Ocidente. É importante notar aqui que o governo chinês sempre foi cauteloso com os comerciantes ocidentais e procurou limitar suas atividades em terras chinesas. Os portugueses foram provavelmente os primeiros europeus a chegar à China por via marítima, chegando a Cantão em 1514 e 1517 durante a dinastia Ming. Os primeiros encontros entre os comerciantes portugueses e os chineses foram mal e a corte Ming logo expulsou os comerciantes e rompeu relações. Em última análise, Portugal foi capaz de consertar a relação comercial e em 1557, Macau (sul de Cantão) foi alugado para Portugal pela dinastia chinesa Ming como um porto comercial. Os portugueses administraram a cidade sob autoridade e soberania chinesas até 1887, quando Macau se tornou oficialmente uma colônia dos portugueses.
Macau (sul de Cantão) década de 1860.
O Imperador Kangxi (4 de maio de 1654 - 20 de dezembro de 1722) que foi o quarto imperador da dinastia Qing.
Durante o seu reinado, o Imperador Kangxi proibiu por duas vezes todo o comércio marítimo por razões estratégicas, para evitar qualquer possível tentativa de golpe pela água. Várias rebeliões ocorreram, incluindo uma liderada por Ming, legalista Koxinga e, separadamente, a Rebelião dos Três Feudatórios, que levou à captura de Taiwan em 1683. Uma vez que as rebeliões foram reprimidas, em 1684, Kangxi emitiu um decreto:
"Agora todo o país é unificado, em toda parte há paz e tranquilidade, as relações Manchu-Han são totalmente integradas, então eu ordeno que você vá para o exterior e troque para mostrar a natureza populosa e afluente de nosso governo. Por decreto imperial eu abro os mares para comércio."
Em 1745, o neto de Kangxi, o Imperador Qianlong, ordenou que sua corte implementasse mudanças no sistema Ocean Trading House. Posteriormente, um comerciante chinês local ficou como fiador de todas as embarcações de comércio exterior que entravam em Canton Harbor e assumiu total responsabilidade pelo navio e sua tripulação, juntamente com o capitão e o supercargo. Quaisquer pagamentos de impostos devidos por um comerciante estrangeiro também devem ser garantidos pelo comerciante local.
O começo do sistema de Canton.
Em 1757, o Imperador Qianlong limitou os ocidentais apenas ao porto de Cantão (hoje, Guangdong) e a nenhuma outra área. Enquanto em Canton, as atividades dos comerciantes foram significativamente restritas. Estrangeiros estavam confinados às Fábricas, um pequeno distrito de armazéns perto das margens do Rio das Pérolas. Eles foram proibidos de se associar diretamente com o povo chinês e não tinham permissão para aprender a língua chinesa. Mulheres estrangeiras não tinham permissão para visitar as fábricas. Comerciantes estrangeiros não tinham permissão para instalar residência permanente em Canton. Eles só foram autorizados a permanecer nas fábricas durante a época de embarque e mudaram-se para Macau (sul de Cantão) durante a entressafra.
As relações comerciais entre a China e o Ocidente eram exclusivamente conduzidas via Cohong (uma guilda formada por comerciantes de Hong). Eles atuaram como intermediários entre o governo Qing e os comerciantes estrangeiros. Os comerciantes chineses de Hong eram referidos como hangshang (行商) e seus homólogos estrangeiros yanghang (洋行, literalmente "comerciantes oceânicos"). O papel do Cohong seria comprar bens em nome dos estrangeiros e deduzir quaisquer impostos e taxas a pagar pelas importações. e exportações; ao mesmo tempo, de acordo com registros aduaneiros de Guangdong (粤 海关 志). A partir de então, os Cohong possuíam autoridade imperial para cobrar impostos sobre os mercadores estrangeiros como bem entendessem.
Com o Cohong funcionando como um monopólio virtual, os preços de importação / exportação se tornaram fixos e não deixaram espaço para negociação individual. Isto provou ser uma restrição importante aos próprios comerciantes, cujos muitos protestos sobre o novo sistema caíram em ouvidos surdos.
Quando comerciantes estrangeiros começaram a apresentar queixas sobre seus negócios em Cantão diretamente a Pequim na década de 1750, o imperador e seus funcionários, alarmados com essa violação do protocolo normal, perceberam que algo precisava ser feito para controlar a situação. A frouxidão anterior da corte Qing havia efetivamente permitido que um grupo de comerciantes chineses e autoridades locais assumissem o comércio exterior no porto do sul, de acordo com seus próprios interesses financeiros. Um dos princípios fundamentais da diplomacia tradicional chinesa proibia o contato com Pequim, exceto no caso de emissários tributários de outros estados. Embora os comerciantes estrangeiros soubessem dessa restrição, eles tinham que equilibrar uma quebra de etuette contra os riscos de ver seus investimentos substanciais na China destruídos por suborno e corrupção.
Fluxo de Prata para a China.
No ano de 1800, a Companhia das Índias Orientais da Inglaterra transportava anualmente mais de 23 milhões de libras de chá. Como os chineses não estavam interessados em mercadorias inglesas, existia um terrível desequilíbrio comercial. Esse déficit, no entanto, foi um fluxo de lingotes de prata para fora da Inglaterra e para a China. A prata, cunhada pelos espanhóis em seus novos territórios nas Américas, viaja pelo Pacífico, passando por Manila, e entra na China como a mercadoria que os europeus podem trocar pelos bens que procuram da China (o espanhol ou "dólar mexicano"). A China se torna uma "pia" de prata.
Os últimos anos do sistema de Cantão viram uma reversão dramática nesse déficit comercial, quando os britânicos finalmente descobriram um produto que poderiam ser comercializados com lucro - o ópio. Nas primeiras décadas do século XIX, o uso de ópio na China explodiu e mercadores estrangeiros de muitas nações estavam mais do que dispostos a se envolver no comércio ilícito. Enquanto o governo chinês ficava cada vez mais alarmado com a epidemia de ópio e tomava medidas cada vez mais fortes para restabelecer o controle, o comércio em Canton degenerou em um mundo criminoso de contrabandistas estrangeiros e funcionários chineses corruptos.
A prata se transforma em ópio.
Por fim, o poder ocidental, por motivos próprios, relutou em continuar enviando tanta prata para a China. Isto é em grande parte porque eles preferiram acumular a prata para que eles pudessem usá-la para pagar mercenários em suas guerras em curso.
Antes de 1810 as nações ocidentais gastavam 350 milhões de dólares de prata mexicanos em porcelana, algodão, sedas, brocados e vários tipos de chá, em 1837 o ópio representava 57% das importações chinesas e no ano fiscal de 1835-36 a China exportou 4,5 milhões dólares de prata.
Eles começaram a procurar outra coisa para exportar para a China e descobriram que estavam em uma demanda real porque havia muito poucas coisas que produziam mais eficientemente do que os chineses. A China naquela época era basicamente auto-suficiente. A coisa que acabou preenchendo a lacuna deixada quando os europeus tentaram reduzir seus embarques de prata foi o ópio.
O ópio servia toda uma série de funções para os britânicos em particular. Isso ajudou a tornar rentável sua nova colônia na Índia, fornecendo uma fonte de receita muito pronta. Salvou na prata que eles não queriam mais enviar e, é claro, a história do comércio de ópio para a China nos leva a um período completamente diferente da história mundial e diferentes tipos de ligações entre a China e o mundo exterior.
Em última análise, os chineses mostraram-se incapazes de controlar o comércio do ópio ou os interesses estrangeiros. A guerra do ópio acabou por surgir.
Nota: Se você não conseguir encontrar a resposta para sua pergunta. Por favor, poste perguntas no fórum. Verificamos a página do fórum quase diariamente. Nós tentaríamos responder a todas as perguntas e expandir as páginas existentes.
Sistema de comércio de Cantão
"Quando a taxa natural de juros é menor do que a taxa atual, a demanda por crédito diminui (nosso canal de crédito CCC está sendo excluído dos mercados de crédito) levando a um desequilíbrio negativo e destruição de capital. Em um mundo macro global baseado em crédito como o nosso, o Wicksellian Differential fornece uma estimativa alternativa melhor do desequilíbrio do que a abordagem mais padrão da regra de Taylor de nossos banqueiros centrais. " Também achamos interessante que Wicksell tenha usado o setor habitacional para ilustrar sua teoria, particularmente à luz do início de uma fraqueza nos preços da habitação, como em Londres, por exemplo. Nós adicionamos no momento da nossa reflexão:
"Por que o diferencial de Wicksell é tão importante quando se trata de alocação de ativos? Ou os lucros aumentam devido a um aumento no retorno de capital e / ou uma queda no custo de capital (recompras financiadas por uma compulsão de crédito). Isso é claramente lembrado pela nota da Credit Capital Advisors de julho de 2012 intitulada "Navegando no ciclo de negócios: uma nova abordagem para a alocação de ativos":
"O cálculo do Wicksellian Differential é, no entanto, uma medida ex post, portanto, é inútil para os investidores usar como um gatilho de investimento, portanto, um modelo ex-ante precisa ser construído com base nos drivers subjacentes do crescimento no Wicksellian Differential, que No entanto, uma quantidade cada vez maior de alavancagem é claramente insustentável e fará com que as expectativas mudem em algum momento, resultando em um período de desalavancagem e queda dos lucros. a relação dinâmica entre os índices de alavancagem e a taxa de lucro, que requer constante recalibração à medida que novos dados são disponibilizados. A relação entre cada índice de alavancagem e a taxa de lucro é indevida e dinâmica ao longo do tempo. Por exemplo, a desaceleração e queda O índice de alavancagem do consumidor fez com que o Diferencial Wickselliano revertesse entre 1990 e 1992. Além disso, durante a bolha tecnológica entre 1996 e 1999, a alavancagem corporativa caiu seguido pela alavancagem do consumidor, fazendo com que a taxa de lucro caia. Isso destaca que não havia base real para o aumento dos retornos das ações durante a bolha tecnológica, à medida que a taxa de crescimento do lucro estava caindo. Assim, a bolha das pontocom deveria ser vista como semelhante à bolha de South Law, de John Law, que se baseava puramente em um equívoco bem grande. A extensão da bolha de crédito que levou à recente crise financeira é destacada pelo aumento substancial da alavancagem do consumidor, cuja taxa começou a cair no final de 2006, destacando a desaceleração da taxa de crescimento do lucro em 2007 e, portanto, mudar para títulos. Finalmente, a alavancagem do consumidor subiu novamente em 2009, sinalizando uma recuperação nos lucros, embora a recuperação tenha sido de curta duração. Em 2011, a tendência caiu novamente, e o sinal de 2012 destaca uma desaceleração contínua na tendência subjacente do crescimento do lucro. Existem, é claro, outros fatores que afetam os lucros, como mudanças significativas no nível geral de preços e na produção por trabalhador, bem como outras variáveis conhecidas, como a taxa de imposto; no entanto, o fator mais importante com relação aos pontos de virada é a percepção de que um período de expansão do crédito tornou-se insustentável, levando a mudanças nas expectativas. "- fonte Credit Capital Advisors, julho de 2012 E, claro, queridos leitores, há muito tempo que o ciclo de crédito estava lenta mas seguramente se transformando graças à "supermedicação" do crédito. " - fonte Macronomics, outubro de 2016.
"O destaque do webcast de Gundlach foi seu notável indicador para o" valor justo "dos rendimentos nominais de 10Y, que ele calcula simplesmente como a média do PIB nominal dos EUA e o rendimento do bund alemão 10Y. Como mostrado no gráfico abaixo, há is an uncanny correlation between the two series, which would suggest that all one needs to trade the 10Y is to know the latest GDP estimate and where the German Bund is trading.
If the Atlanta Fed is right again on its call on a weak Q1 2018, (and we have seen this movie before given that s ince 1980 there have been 15 instances where growth came in below a 2% SAAR in Q1 ), then again, tactically playing a rally in the long end looks more and more enticing to us from an"asset allocation" perspective" given the huge consensus which has built up in being short duration and the most recent weaken tone in US macro data (retail sales dipping 0.1% sequentially in February for third month in a row). If it was not for the increased deficit spending by the US administration, we would be jumping in and buying US duration at this stage.
" The credit cycle, much like the business cycle, is driven by complex economic relationships. Understanding the emotional component in these cycles can equip investors to better identify turning points in the cycle. “Many luid assets which are close substitutes for money… [are] only inferior when the actual moment for a payment arrives.” – Radcliffe Report (1959) For the Radcliffe Commission, the growth of credit rises with euphoria. As animal spirits take hold, investors seek out opportunities, producing more credit in the system. We only have to look at the “dot” bubble and the subprime housing bubble to see the wisdom that credit risk grows with prosperity. What makes the current scene so challenging is to value new instruments against the administered interest rates of central banks. We know the central bank rates are not normalized, but what do we know of the anticipated market returns for new investment opportunities?
As illustrated in the below graph, when the moment of payment arrived in southern European debt in 2014, luidity and credit quality came under a cloud. As a result, bond yield spreads tightened considerably within a very short period of time.
Initially, both the creditor and the debtor start the allocation process with an apparently economically legitimate project, where risk/return has a sense of balance. However, as the first projects demonstrate success, more projects are financed. Moreover, as credit becomes more available, the expected rates of return diminish. It is no surprise to see an inverse relationship between demand for C&I loans among firms and the credit standards required by banks to offer loans. Credit agencies are certainly aware of the behavior of investors over the business cycle and try to mitigate credit risk by tightening standards as demand soars. Credit For Income or Capital Gain For J. P. Morgan, the success of the railroads depended on traffic flow—when he looked at the railroad industry, it was badly overbuilt. But for Jay Cooke, the key concept was the promotional sale of bonds to European investors with limited knowledge of American geography.
Upon what basis is credit advanced? The problem is that at the start of many innovations, credit is advanced in anticipation of an income flow to pay off that credit. The initial investors often get their return . However, as time moves on, credit is advanced in an effort to realize capital gains, but they are less available while the risk rises. This phenomenon is represented in the bottom chart, which depicts the run-up in home prices in the mid-2000s.
Many individuals were under the impression that home prices could not fall and treated the homes as an investment opportunity with little downside. Irrational exuberance coupled with inexperienced investors contributed to the subprime housing bubble, which devastated the global economy. Credit relationships and cycles should not be taken lightly." - source Wells Fargo Wicksell using the housing sector to illustrate his theory was clearly a good indicator, particularly with US home prices now 6.3% higher than their peak in July 2006 and 46% above their trough in February 2012. In our last conversation we did also put a very interesting chart from Wells Fargo and concluded:
" Interest rates are connecting fibers between the real economy and credit markets. In recent years, the price of credit has been manipulated to spur the real economy, but has altered capital allocation along the way. Back to Normalization: Administered Rates to Market Rates Credit allocation has been distorted in recent years in an attempt to spur the real economy. Alterations of market prices, whether in credit or product or exchange markets, creates a tension, an observable disequilibrium between markets that must be resolved over time. For the 1970s, wage-price controls created the disequilibrium. In the early 1990s, the tension in the Exchange Rate Mechanism led to a large, sharp adjustment in exchange rates.
In recent years, the era of administered rates has created a credit disequilibrium and thereby provides little guidance on what should be the proper level of interest rates to price financial capital and thereby judge the viability of real world activity. As illustrated in the top graph, we have moved to a new economic environment since the fall of 2017. We are searching for a new equilibrium in interest rates, exchange rates and real markets. Altered Fundamentals: Altered Market Prices Since November, there has been a distinct shift in the fundamentals underlying the search for equilibrium in credit markets. Expectations for economic growth, inflation and exchange rates have moved, so why not market interest rates?
Growth expectations have risen. Inflation expectations have risen. Expectations on the dollar’s value have declined. Net result? Interest rates have risen.
Altered expectations of growth and inflation have moved investor expectations of monetary policy actions.
The probability of Fed action in March moved from 65 percent in January to 99 percent in February. Modeling Interest Rates: Setting The “Normal” Benchmark The Great Recession has “added fun” to interest rate modeling. The most widely utilized estimation method is OLS, and one major assumption of OLS is that the underlying data is stationary and has no structural breaks. However, if the data is non-stationary or/and have breaks, then OLS estimations are not reliable . As we have discussed in the past, almost all major macroeconomic variables, including interest rates, experienced structural breaks during the Great Recession. Furthermore, both the 10-year and two-year series have non-linear (declining) trends since the 1980s (bottom graph).
Another major hurdle for modeling interest rates is the fed funds rate’s behavior since 2008. The fed funds rate hit the 0-0.25 percent range on December 2008 and stayed there until December 2015. Unusual fed funds rate behavior, along with structural breaks in interest rates, pose great challenges for modeling . “Add factors” are the best friends of analysts since the Great Recession and it does not seem likely to change in the near future. One thing is very clear for us, and that is due to breaks/altered fundamentals finding a “normal” is similar to “waiting for Godot.” " - source Wells Fargo The battle rages on between the two camps, namely the "deflationista" who thinks we have yet to see the lows in US yields versus the "inflationista" camp who thinks the secular downtrend in yields is broken and that the only way is up.
" Markets seek an equilibrium after years of financial repression but the path to equilibrium means backtracking through the minefields of mispriced real and financial assets based upon administered rates. Back to Normalization: Part II Economic fundamentals have been moving since 2016 in the direction of higher economic growth, higher inflation, a weaker dollar and larger Treasury fiscal deficits. In this difficult context, central bankers now wish to move away from an environment of administered prices (interest rates and bond prices). However, for investors the problem is policymakers. Financial markets are moving from one disequilibrium point with interest rates held below market values (and below inflation, see below graph) to generate growth, to another nexus of interest rates, growth and inflation that remains undefined given the uncertainty about the equilibrium of real interest rates, the potential growth rate of GDP and the Fed’s commitment to a two-percent inflation target.
Finally, as the year moves forward, we must ask ourselves if the central bank is committed to market-setting interest rates or are we simply moving from an era of close-to-zero interest rates to an era of slightly higher rates, while still being administered by the central bank? “John Bull Can Stand Many Things, But He Can’t Stand 2 Percent” For John Stuart Mill, the problem was that “a low rate of profit and interest… makes capitalists dissatisfied with the ordinary course of safe mercantile gains.” That is, capitalists push the envelope of risk to achieve higher returns commensurate with their perceived target or normal rates of return. For today, the pursuit of yield has taken investors to a very broad range of asset classes where the accurate measure of risk/return has been altered by the low administered interest rates set by central banks.
In recent years, the era of administered rates provided little guidance on what should be the proper level of interest rates to price financial capital and thereby judge the viability of real world activity . As illustrated in the below graph, sovereign yields in European debt appear remarkably low, and in some cases are below U. S. Treasury yields. Some observers see this as odd.
Our view is that these low yields reflect the policy of the ECB in buying both sovereign and corporate debt. But here is the rub. When the ECB normalizes interest rates, what then happens to business finance, real growth and the euro exchange rate? Again, we are moving from an era of administered rates to an era of market rates—or perhaps less administered rates. What About Real Interest Rates and Inflation Discounts? In the bottom graph, we see the pattern of current market pricing for the nominal and real component of interest rates. There is one positive signal here. The rise in the real component is consistent with market expectations for an improved economy since early 2017.
In this case, higher real interest rates would be consistent with higher expectations for the real return on capital—a very positive sign indeed." - source Wells Fargo Given current positioning, everyone is expecting an acceleration in US growth in conjunction with inflationary pressure from rising wages. What if indeed the growth is not as strong as one would expect? On top of a weaker US dollar, the recent surge in the trade war narrative will continue to weight not only on the US dollar but, can add to the inflationary pressure building up in the US. This indeed is a poor recipe for risky asset prices and for a continuation of the support from the US consumer given we noticed that consumer credit has been slowing in January, undershooting the consensus. Nonrevolving credit accounted for nearly all of the consumer credit growth to begin 2018 according to Wells Fargo. Non-revolving credit rose at a 5.6% annual rate, or $13.2 billion, compared to December's rate of $13.1 billion. Total non-revolving credit is now $2.83 trillion. If the US government is going for the "Canton System and we get an all-out trade war, this could spark more threatening inflation and impact the US consumer in full. This would put the Fed in bind as inflation would be rising above the Fed’s comfort zone while real GDP growth would likely be slowing, pushing some economists to already use the dreaded word "stagflation". The most recent US unemployment and wage numbers have provided additional support to the "Goldilocks environment" narrative yet recent softness in some economic data in conjunction with rising trade tensions could indeed put a spanner into this narrative in very short order. Global growth looks fine until it doesn't thanks to a change in sentiment, and that could come quickly through trade war escalation with the US and the rest of the world as indicated by Barclays in their Global Synthesis note from the 9ht of March entitled "Goldilocks is nervous":
" Global growth still fine, but potential ‘trade war’ poses risk "Recent data suggest there has been some modest deceleration in global manufacturing. Yet, this comes off elevated levels, following many months of increases. Notably, services PMIs picked up in both EM and DM economies, offsetting the manufacturing weakness. This week's robust US labour market report seems to confirm the Goldilocks scenario of a robust expansion with little underlying price pressure. Next week, February IP prints in the US and Europe, machine orders in Japan and investment numbers in China should provide further signals about the health of the global economy. However, with fiscal stimulus still ahead and financial conditions still supportive, the risks to global growth seems limited. That said, a serious deterioration in global trade relations could change that"
When it comes to the US dollar, we think it can continue to weaken if US tariffs trigger a broader trade war and global crisis risks. It might be seen as being Goldilocks for the US economy but when it comes to credit markets, it has been "Goldilocks" for a while, but, since early 2018, the price actions and fund flows for both Investment Grade and US High Yield (17th consecutive week) have shown a weaker tone.
" We monitor the flow of funds into and out of mutual funds and ETFs in all asset classes. Exceptional outflows from credit funds. The latest outflows from high yield and investment grade credit funds mark a clear break from previous trends. For US high yield credit (HY), cumulative net outflows started in 2016 (chart below left) but have accelerated over the last month, with HY ETFs also seeing outflows. In the case of investment grade (IG) credit funds in the US and Europe, the turnaround comes after a prolonged period of strong cumulative net inflows. The series therefore appears to be peaking at very high levels (chart below right). So far, these outflows have had little impact on performance. Credit – an indispensable asset. Since 2010, the hunt for yield has turned credit into an indispensable asset, resulting in a fourfold increase in credit funds’ assets under management in the US and Europe (to $1,075bn, EPFR coverage). As a result, most investor portfolios are now heavily overweight on credit versus other asset classes compared to history. Within credit funds, the strongest implied overweight position is for European investment grade. But, increasingly this is a point of weakness. When the wind turns, these OW positions point to potential selling pressure. . soon to be an undesirable asset? The latest outflows from credit may be a further sign that the golden years are increasingly behind us . In the editorial, we highlight several other reasons to be worried. Risk premiums indicate that credit is expensive compared to almost all asset classes. Rising rates are bringing closer the point at which credit is no longer indispensable for covering contractual obligations . No marginal buyers seem to exist to replace the ECB when it stops purchasing credit (CSPP) in September 2018. Meanwhile, worries about a pick-up in credit defaults seem premature, even if corporate leverage has risen and economic and earnings momentum seem to have peaked. That said, the credit market certainly looks stretched and it may take very little to puncture current complacency. And when credit gets hurt, equity is typically not far behind ."
Final chart - Deglobalize me. Back in January this year, in our conversation "The Twain-Laird Duel" we looked at the recent rise in the trade war rhetoric and we argued the following:
" Although Barclays continue to believe the US administration will want to avoid deterioration into a trade war, this is akin for us of being "long hope / short faith". For those lucky enough to be on Dylan Grice's distribution list (ex Société Générale Strategist sidekick of Albert Edwards) now with Calibrium, back in spring 2017 in his Popular Delusions note, he mused around the innate fragility of trust and cooperation and how cooperation and non-cooperation naturally oscillate over time. One could indeed argue that "Globalization" has indeed been (as also illustrated by Barclays) an example of a long cooperative cycle. Global trade is illustrative of this. The rise of populism is putting pressure on "globalization" and therefore global trade. The build-up of geopolitical tensions with renewed sanctions taken against Russia by the United States as an example is also a sign of some sort of reversal of the "peaceful" trend initiated during the Reagan administration that put an end to the nuclear race between the former Soviet Union and the United States. Times are changing. " - source Macronomics, January 2018 Our final charts comes from Bank of America Merrill Lynch "The European Credit Strategist note from the 15th of March entitled "NIRP manias - the part 2" and ask the question if globalization is dead, displaying Global cross-border capital flows and the rise of "populist" votes since 2000:
“Marginalized” workers around the world want a fresh political agenda that is more inclusive, and prosperous, for them. Understandably, ideas around “Frexit” and “Italexit” play no part in this given their wealth destructive consequences (see here for how Eurozone breakup fears have receded). Instead, the current brand of populist politics is more inward looking and seeks to play on voters’ fears about globalization and migration. Populism, therefore, has become more about protectionism: putting up barriers to entry and reworking free trade."- source Bank of America Merrill Lynch As a reminder, the Canton System arose as a response to a perceived political and commercial threat from abroad, it seems to us that the US Government under Trump is keen on imposing further restrictions on foreign trade with China particularly in their sight, is Germany next? We wonder and ramble again.
"The United States can't keep a completely open system if the rest of the world is less open. The United States may have to take a leaf out of the book of Japan, China, and Germany, and have protectionism inside the system." - Robert Mundell.
"Quando a taxa natural de juros é menor do que a taxa atual, a demanda por crédito diminui (nosso canal de crédito CCC está sendo excluído dos mercados de crédito) levando a um desequilíbrio negativo e destruição de capital. Em um mundo macro global baseado em crédito como o nosso, o Wicksellian Differential fornece uma estimativa alternativa melhor do desequilíbrio do que a abordagem mais padrão da regra de Taylor de nossos banqueiros centrais. " Também achamos interessante que Wicksell tenha usado o setor habitacional para ilustrar sua teoria, particularmente à luz do início de uma fraqueza nos preços da habitação, como em Londres, por exemplo. Nós adicionamos no momento da nossa reflexão:
"Por que o diferencial de Wicksell é tão importante quando se trata de alocação de ativos? Ou os lucros aumentam devido a um aumento no retorno de capital e / ou uma queda no custo de capital (recompras financiadas por uma compulsão de crédito). Isso é claramente lembrado pela nota da Credit Capital Advisors de julho de 2012 intitulada "Navegando no ciclo de negócios: uma nova abordagem para a alocação de ativos":
"O cálculo do Wicksellian Differential é, no entanto, uma medida ex post, portanto, é inútil para os investidores usar como um gatilho de investimento, portanto, um modelo ex-ante precisa ser construído com base nos drivers subjacentes do crescimento no Wicksellian Differential, que No entanto, uma quantidade cada vez maior de alavancagem é claramente insustentável e fará com que as expectativas mudem em algum momento, resultando em um período de desalavancagem e queda dos lucros. a relação dinâmica entre os índices de alavancagem e a taxa de lucro, que requer constante recalibração à medida que novos dados são disponibilizados. A relação entre cada índice de alavancagem e a taxa de lucro é indevida e dinâmica ao longo do tempo. Por exemplo, a desaceleração e queda O índice de alavancagem do consumidor fez com que o Diferencial Wickselliano revertesse entre 1990 e 1992. Além disso, durante a bolha tecnológica entre 1996 e 1999, a alavancagem corporativa caiu seguido pela alavancagem do consumidor, fazendo com que a taxa de lucro caia. Isso destaca que não havia base real para o aumento dos retornos das ações durante a bolha tecnológica, à medida que a taxa de crescimento do lucro estava caindo. Assim, a bolha das pontocom deveria ser vista como semelhante à bolha de South Law, de John Law, que se baseava puramente em um equívoco bem grande. A extensão da bolha de crédito que levou à recente crise financeira é destacada pelo aumento substancial da alavancagem do consumidor, cuja taxa começou a cair no final de 2006, destacando a desaceleração da taxa de crescimento do lucro em 2007 e, portanto, mudar para títulos. Finalmente, a alavancagem do consumidor subiu novamente em 2009, sinalizando uma recuperação nos lucros, embora a recuperação tenha sido de curta duração. Em 2011, a tendência caiu novamente, e o sinal de 2012 destaca uma desaceleração contínua na tendência subjacente do crescimento do lucro. Existem, é claro, outros fatores que afetam os lucros, como mudanças significativas no nível geral de preços e na produção por trabalhador, bem como outras variáveis conhecidas, como a taxa de imposto; no entanto, o fator mais importante com relação aos pontos de virada é a percepção de que um período de expansão do crédito tornou-se insustentável, levando a mudanças nas expectativas. "- fonte Credit Capital Advisors, julho de 2012 E, claro, queridos leitores, há muito tempo que o ciclo de crédito estava lenta mas seguramente se transformando graças à "supermedicação" do crédito. " - fonte Macronomics, outubro de 2016.
"O destaque do webcast de Gundlach foi seu notável indicador para o" valor justo "dos rendimentos nominais de 10Y, que ele calcula simplesmente como a média do PIB nominal dos EUA e o rendimento do bund alemão 10Y. Como mostrado no gráfico abaixo, há is an uncanny correlation between the two series, which would suggest that all one needs to trade the 10Y is to know the latest GDP estimate and where the German Bund is trading.
If the Atlanta Fed is right again on its call on a weak Q1 2018, (and we have seen this movie before given that s ince 1980 there have been 15 instances where growth came in below a 2% SAAR in Q1 ), then again, tactically playing a rally in the long end looks more and more enticing to us from an"asset allocation" perspective" given the huge consensus which has built up in being short duration and the most recent weaken tone in US macro data (retail sales dipping 0.1% sequentially in February for third month in a row). If it was not for the increased deficit spending by the US administration, we would be jumping in and buying US duration at this stage.
" The credit cycle, much like the business cycle, is driven by complex economic relationships. Understanding the emotional component in these cycles can equip investors to better identify turning points in the cycle. “Many luid assets which are close substitutes for money… [are] only inferior when the actual moment for a payment arrives.” – Radcliffe Report (1959) For the Radcliffe Commission, the growth of credit rises with euphoria. As animal spirits take hold, investors seek out opportunities, producing more credit in the system. We only have to look at the “dot” bubble and the subprime housing bubble to see the wisdom that credit risk grows with prosperity. What makes the current scene so challenging is to value new instruments against the administered interest rates of central banks. We know the central bank rates are not normalized, but what do we know of the anticipated market returns for new investment opportunities?
As illustrated in the below graph, when the moment of payment arrived in southern European debt in 2014, luidity and credit quality came under a cloud. As a result, bond yield spreads tightened considerably within a very short period of time.
Initially, both the creditor and the debtor start the allocation process with an apparently economically legitimate project, where risk/return has a sense of balance. However, as the first projects demonstrate success, more projects are financed. Moreover, as credit becomes more available, the expected rates of return diminish. It is no surprise to see an inverse relationship between demand for C&I loans among firms and the credit standards required by banks to offer loans. Credit agencies are certainly aware of the behavior of investors over the business cycle and try to mitigate credit risk by tightening standards as demand soars. Credit For Income or Capital Gain For J. P. Morgan, the success of the railroads depended on traffic flow—when he looked at the railroad industry, it was badly overbuilt. But for Jay Cooke, the key concept was the promotional sale of bonds to European investors with limited knowledge of American geography.
Upon what basis is credit advanced? The problem is that at the start of many innovations, credit is advanced in anticipation of an income flow to pay off that credit. The initial investors often get their return . However, as time moves on, credit is advanced in an effort to realize capital gains, but they are less available while the risk rises. This phenomenon is represented in the bottom chart, which depicts the run-up in home prices in the mid-2000s.
Many individuals were under the impression that home prices could not fall and treated the homes as an investment opportunity with little downside. Irrational exuberance coupled with inexperienced investors contributed to the subprime housing bubble, which devastated the global economy. Credit relationships and cycles should not be taken lightly." - source Wells Fargo Wicksell using the housing sector to illustrate his theory was clearly a good indicator, particularly with US home prices now 6.3% higher than their peak in July 2006 and 46% above their trough in February 2012. In our last conversation we did also put a very interesting chart from Wells Fargo and concluded:
" Interest rates are connecting fibers between the real economy and credit markets. In recent years, the price of credit has been manipulated to spur the real economy, but has altered capital allocation along the way. Back to Normalization: Administered Rates to Market Rates Credit allocation has been distorted in recent years in an attempt to spur the real economy. Alterations of market prices, whether in credit or product or exchange markets, creates a tension, an observable disequilibrium between markets that must be resolved over time. For the 1970s, wage-price controls created the disequilibrium. In the early 1990s, the tension in the Exchange Rate Mechanism led to a large, sharp adjustment in exchange rates.
In recent years, the era of administered rates has created a credit disequilibrium and thereby provides little guidance on what should be the proper level of interest rates to price financial capital and thereby judge the viability of real world activity. As illustrated in the top graph, we have moved to a new economic environment since the fall of 2017. We are searching for a new equilibrium in interest rates, exchange rates and real markets. Altered Fundamentals: Altered Market Prices Since November, there has been a distinct shift in the fundamentals underlying the search for equilibrium in credit markets. Expectations for economic growth, inflation and exchange rates have moved, so why not market interest rates?
Growth expectations have risen. Inflation expectations have risen. Expectations on the dollar’s value have declined. Net result? Interest rates have risen.
Altered expectations of growth and inflation have moved investor expectations of monetary policy actions.
The probability of Fed action in March moved from 65 percent in January to 99 percent in February. Modeling Interest Rates: Setting The “Normal” Benchmark The Great Recession has “added fun” to interest rate modeling. The most widely utilized estimation method is OLS, and one major assumption of OLS is that the underlying data is stationary and has no structural breaks. However, if the data is non-stationary or/and have breaks, then OLS estimations are not reliable . As we have discussed in the past, almost all major macroeconomic variables, including interest rates, experienced structural breaks during the Great Recession. Furthermore, both the 10-year and two-year series have non-linear (declining) trends since the 1980s (bottom graph).
Another major hurdle for modeling interest rates is the fed funds rate’s behavior since 2008. The fed funds rate hit the 0-0.25 percent range on December 2008 and stayed there until December 2015. Unusual fed funds rate behavior, along with structural breaks in interest rates, pose great challenges for modeling . “Add factors” are the best friends of analysts since the Great Recession and it does not seem likely to change in the near future. One thing is very clear for us, and that is due to breaks/altered fundamentals finding a “normal” is similar to “waiting for Godot.” " - source Wells Fargo The battle rages on between the two camps, namely the "deflationista" who thinks we have yet to see the lows in US yields versus the "inflationista" camp who thinks the secular downtrend in yields is broken and that the only way is up.
" Markets seek an equilibrium after years of financial repression but the path to equilibrium means backtracking through the minefields of mispriced real and financial assets based upon administered rates. Back to Normalization: Part II Economic fundamentals have been moving since 2016 in the direction of higher economic growth, higher inflation, a weaker dollar and larger Treasury fiscal deficits. In this difficult context, central bankers now wish to move away from an environment of administered prices (interest rates and bond prices). However, for investors the problem is policymakers. Financial markets are moving from one disequilibrium point with interest rates held below market values (and below inflation, see below graph) to generate growth, to another nexus of interest rates, growth and inflation that remains undefined given the uncertainty about the equilibrium of real interest rates, the potential growth rate of GDP and the Fed’s commitment to a two-percent inflation target.
Finally, as the year moves forward, we must ask ourselves if the central bank is committed to market-setting interest rates or are we simply moving from an era of close-to-zero interest rates to an era of slightly higher rates, while still being administered by the central bank? “John Bull Can Stand Many Things, But He Can’t Stand 2 Percent” For John Stuart Mill, the problem was that “a low rate of profit and interest… makes capitalists dissatisfied with the ordinary course of safe mercantile gains.” That is, capitalists push the envelope of risk to achieve higher returns commensurate with their perceived target or normal rates of return. For today, the pursuit of yield has taken investors to a very broad range of asset classes where the accurate measure of risk/return has been altered by the low administered interest rates set by central banks.
In recent years, the era of administered rates provided little guidance on what should be the proper level of interest rates to price financial capital and thereby judge the viability of real world activity . As illustrated in the below graph, sovereign yields in European debt appear remarkably low, and in some cases are below U. S. Treasury yields. Some observers see this as odd.
Our view is that these low yields reflect the policy of the ECB in buying both sovereign and corporate debt. But here is the rub. When the ECB normalizes interest rates, what then happens to business finance, real growth and the euro exchange rate? Again, we are moving from an era of administered rates to an era of market rates—or perhaps less administered rates. What About Real Interest Rates and Inflation Discounts? In the bottom graph, we see the pattern of current market pricing for the nominal and real component of interest rates. There is one positive signal here. The rise in the real component is consistent with market expectations for an improved economy since early 2017.
In this case, higher real interest rates would be consistent with higher expectations for the real return on capital—a very positive sign indeed." - source Wells Fargo Given current positioning, everyone is expecting an acceleration in US growth in conjunction with inflationary pressure from rising wages. What if indeed the growth is not as strong as one would expect? On top of a weaker US dollar, the recent surge in the trade war narrative will continue to weight not only on the US dollar but, can add to the inflationary pressure building up in the US. This indeed is a poor recipe for risky asset prices and for a continuation of the support from the US consumer given we noticed that consumer credit has been slowing in January, undershooting the consensus. Nonrevolving credit accounted for nearly all of the consumer credit growth to begin 2018 according to Wells Fargo. Non-revolving credit rose at a 5.6% annual rate, or $13.2 billion, compared to December's rate of $13.1 billion. Total non-revolving credit is now $2.83 trillion. If the US government is going for the "Canton System and we get an all-out trade war, this could spark more threatening inflation and impact the US consumer in full. This would put the Fed in bind as inflation would be rising above the Fed’s comfort zone while real GDP growth would likely be slowing, pushing some economists to already use the dreaded word "stagflation". The most recent US unemployment and wage numbers have provided additional support to the "Goldilocks environment" narrative yet recent softness in some economic data in conjunction with rising trade tensions could indeed put a spanner into this narrative in very short order. Global growth looks fine until it doesn't thanks to a change in sentiment, and that could come quickly through trade war escalation with the US and the rest of the world as indicated by Barclays in their Global Synthesis note from the 9ht of March entitled "Goldilocks is nervous":
" Global growth still fine, but potential ‘trade war’ poses risk "Recent data suggest there has been some modest deceleration in global manufacturing. Yet, this comes off elevated levels, following many months of increases. Notably, services PMIs picked up in both EM and DM economies, offsetting the manufacturing weakness. This week's robust US labour market report seems to confirm the Goldilocks scenario of a robust expansion with little underlying price pressure. Next week, February IP prints in the US and Europe, machine orders in Japan and investment numbers in China should provide further signals about the health of the global economy. However, with fiscal stimulus still ahead and financial conditions still supportive, the risks to global growth seems limited. That said, a serious deterioration in global trade relations could change that"
When it comes to the US dollar, we think it can continue to weaken if US tariffs trigger a broader trade war and global crisis risks. It might be seen as being Goldilocks for the US economy but when it comes to credit markets, it has been "Goldilocks" for a while, but, since early 2018, the price actions and fund flows for both Investment Grade and US High Yield (17th consecutive week) have shown a weaker tone.
" We monitor the flow of funds into and out of mutual funds and ETFs in all asset classes. Exceptional outflows from credit funds. The latest outflows from high yield and investment grade credit funds mark a clear break from previous trends. For US high yield credit (HY), cumulative net outflows started in 2016 (chart below left) but have accelerated over the last month, with HY ETFs also seeing outflows. In the case of investment grade (IG) credit funds in the US and Europe, the turnaround comes after a prolonged period of strong cumulative net inflows. The series therefore appears to be peaking at very high levels (chart below right). So far, these outflows have had little impact on performance. Credit – an indispensable asset. Since 2010, the hunt for yield has turned credit into an indispensable asset, resulting in a fourfold increase in credit funds’ assets under management in the US and Europe (to $1,075bn, EPFR coverage). As a result, most investor portfolios are now heavily overweight on credit versus other asset classes compared to history. Within credit funds, the strongest implied overweight position is for European investment grade. But, increasingly this is a point of weakness. When the wind turns, these OW positions point to potential selling pressure. . soon to be an undesirable asset? The latest outflows from credit may be a further sign that the golden years are increasingly behind us . In the editorial, we highlight several other reasons to be worried. Risk premiums indicate that credit is expensive compared to almost all asset classes. Rising rates are bringing closer the point at which credit is no longer indispensable for covering contractual obligations . No marginal buyers seem to exist to replace the ECB when it stops purchasing credit (CSPP) in September 2018. Meanwhile, worries about a pick-up in credit defaults seem premature, even if corporate leverage has risen and economic and earnings momentum seem to have peaked. That said, the credit market certainly looks stretched and it may take very little to puncture current complacency. And when credit gets hurt, equity is typically not far behind ."
Final chart - Deglobalize me. Back in January this year, in our conversation "The Twain-Laird Duel" we looked at the recent rise in the trade war rhetoric and we argued the following:
" Although Barclays continue to believe the US administration will want to avoid deterioration into a trade war, this is akin for us of being "long hope / short faith". For those lucky enough to be on Dylan Grice's distribution list (ex Société Générale Strategist sidekick of Albert Edwards) now with Calibrium, back in spring 2017 in his Popular Delusions note, he mused around the innate fragility of trust and cooperation and how cooperation and non-cooperation naturally oscillate over time. One could indeed argue that "Globalization" has indeed been (as also illustrated by Barclays) an example of a long cooperative cycle. Global trade is illustrative of this. The rise of populism is putting pressure on "globalization" and therefore global trade. The build-up of geopolitical tensions with renewed sanctions taken against Russia by the United States as an example is also a sign of some sort of reversal of the "peaceful" trend initiated during the Reagan administration that put an end to the nuclear race between the former Soviet Union and the United States. Times are changing. " - source Macronomics, January 2018 Our final charts comes from Bank of America Merrill Lynch "The European Credit Strategist note from the 15th of March entitled "NIRP manias - the part 2" and ask the question if globalization is dead, displaying Global cross-border capital flows and the rise of "populist" votes since 2000:
“Marginalized” workers around the world want a fresh political agenda that is more inclusive, and prosperous, for them. Understandably, ideas around “Frexit” and “Italexit” play no part in this given their wealth destructive consequences (see here for how Eurozone breakup fears have receded). Instead, the current brand of populist politics is more inward looking and seeks to play on voters’ fears about globalization and migration. Populism, therefore, has become more about protectionism: putting up barriers to entry and reworking free trade."- source Bank of America Merrill Lynch As a reminder, the Canton System arose as a response to a perceived political and commercial threat from abroad, it seems to us that the US Government under Trump is keen on imposing further restrictions on foreign trade with China particularly in their sight, is Germany next? We wonder and ramble again.
"The United States can't keep a completely open system if the rest of the world is less open. The United States may have to take a leaf out of the book of Japan, China, and Germany, and have protectionism inside the system." - Robert Mundell.
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